金融界5月8日(rì)消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金(jīn)融让利(lì)。银(yín)行业也开(kāi)始(shǐ)落(luò)实(shí)，比如一些(xiē)地方小银(yín)行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年(nián)初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策(cè)改(gǎi)变(biàn)的原因之(zhī)一是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能(néng)过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取消金融让利有利(lì)于银(yín)行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策导向的改变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的(de)利好(hǎo)，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的(de)不(bù)良(liáng)贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按(àn)历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能(néng)够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍(bèi)到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过(guò)对(duì)债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不(bù)良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去年(nián)一季(jì)度(dù)开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原(yuán)因是(s广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常hì)去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利(lì)率出(chū)现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修(xiū广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常)复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易(yì)层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回(huí)撤(chè)，该(gāi)机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的(de)年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫(yì)情影响的(de)消退和经济(jì)的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压力的(de)峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策(cè)的(de)持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的(de)背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提(tí)升。

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