4月(yuè)美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖就(jiù)业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或反映制造(zào)业(yè)边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示(shì)劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低(dī)于其他(tā)工资(zī)指标，4月(yuè)小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升后，与其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近(jìn)供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下(xià)降(jiàng)后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西太(tài)平(píng)洋合(hé)众银(yín)行等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定性（参(cān)见《美(měi)国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的(de)银行危(wēi)机以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡(dàng)可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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